Μην υποθέτετε ότι τα χειρότερα έχουν τελειώσει, λέει ο επενδυτής Larry McDonald.
Γίνεται λόγος για αλλαγή πολιτικής από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα, καθώς τα επιτόκια αυξάνονται γρήγορα και οι μετοχές συνεχίζουν να πέφτουν.
Και τα δύο όμως μπορεί να συνεχίσουν να συμβαίνουν.
Ο McDonald, ιδρυτής της Bear Traps και συγγραφέας του «A Colossal Failure of Common Sense», που περιέγραψε την αποτυχία της Lehman Brothers το 2008, αναμένει μεγαλύτερη αναταραχή στην αγορά ομολόγων, εν μέρει, επειδή «το παγκόσμιο χρέος είναι αυξημένο κατά 50 τρισεκατομμύρια δολάρια σε σχέση με το 2018.
Και αυτό θα βλάψει τις μετοχές».
Η αγορά ομολόγων λοιπόν αναμένεται να βυθίσει τη χρηματιστηριακή αγορά – και οι δύο έχουν υποχωρήσει, αν και η άνοδος των αποδόσεων ήταν χειρότερη για τους επενδυτές ομολόγων λόγω της αντίστροφης σχέσης μεταξύ της απόδοσης και των τιμών.
Επίσης, ο McDonald είπε ότι οι fund managers ομονοούν ότι «τα πράγματα σπάνε» και πως η Federal Reserve θα πρέπει να πραγματοποιήσει αλλαγή πολιτικής αρκετά σύντομα.
Όταν ρωτήθηκε εάν οι θεσμικοί θα μπορούσαν απλώς να διακρατήσουν τα ομόλογα για να αποφύγουν τις ζημιές, είπε ότι λόγω των margin calls σε συμβόλαια παραγώγων ορισμένοι αναγκάστηκαν να ρευστοποιήσουν και να υποστούν τεράστιες ζημίες.
Στο μεταξύ, οι επενδυτές δεν έχουν δει ακόμη τις οικονομικές καταστάσεις που αντικατοπτρίζουν αυτές τις απώλειες.
Η απομείωση στις αποτιμήσεις των ομολόγων και η καταγραφή ζημιών σε ορισμένες από αυτές θα βλάψουν τα τελικά αποτελέσματα για τις τράπεζες και άλλους θεσμικούς διαχειριστές.
Τα επιτόκια δεν είναι υψηλά…
Τώρα, σε περίπτωση που πιστεύετε ότι τα επιτόκια έχουν ήδη πιάσει την οροφή, ρίξτε μια ματιά σε αυτό το διάγραμμα, που δείχνει τις αποδόσεις των 10ετών ομολόγων του των ΗΠΑ τα τελευταία 30 χρόνια:
Η απόδοση των 10ετών είναι σύμφωνη με τον μέσο όρο των 30 ετών.
Τώρα κοιτάξτε την κίνηση των δεικτών τιμής προς κέρδη για τον S&P 500 από τις 31 Μαρτίου 2000, που είναι τόσο πίσω όσο μπορεί να φτάσει το FactSet για αυτήν τη μέτρηση:
Ο σταθμισμένος λόγος μελλοντικής τιμής προς κέρδη (P/E) του δείκτη είναι στο x15,4, πολύ χαμηλότερος σε σχέση με πριν από δύο χρόνια.
Ωστόσο, δεν είναι πολύ χαμηλός σε σύγκριση με τον μέσο όρο x16,3 από τον Μάρτιο του 2000 ή με την αποτίμηση του 2008, στο x8,8.
Και πάλι, τα επιτόκια δεν χρειάζεται να είναι υψηλά για να βλάψουν…
Ο McDonald είπε ότι τα επιτόκια δεν χρειάζεται να πλησιάσουν τόσο υψηλά όσο ήταν το 1994 ή το 1995 -όπως μπορείτε να δείτε στο πρώτο γράφημα- για να προκαλέσουν όλεθρο.
«Βέβαια, εύλογα, όταν οι αποδόσεις ανεβαίνουν, η καταστροφή αναμένεται να είναι μεγαλύτερη» από ό,τι σε προηγούμενους κύκλους νομισματικής σύσφιξης, είπε.
Και ενώ μπορεί να φαίνεται ότι έχει γίνει η χειρότερη ζημιά, αλλά οι αποδόσεις των ομολόγων μπορούν να κινηθούν ακόμα υψηλότερα.
Με το βλέμμα στην επόμενη έκθεση του δείκτη τιμών καταναλωτή στις 13 Οκτωβρίου, οι αναλυτές της Goldman Sachs προειδοποίησαν τους πελάτες να μην αναμένουν αλλαγή στην πολιτική της Federal Reserve, η οποία ήδη έχει προβεί σε τρεις διαδοχικές αυξήσεις 0,75%, στο εύρος του 3,00% – 3,25%.
Ποσοτική συρρίκνωση
Στο μεταξύ, η Ομοσπονδιακή Επιτροπή Ανοικτής Αγοράς (FOMC) της Federal Reserves έχει πιέσει τα μακροπρόθεσμα επιτόκια υψηλότερα μέσω των μειώσεων στο χαρτοφυλάκιο τίτλων του Υπουργείου Οικονομικών των ΗΠΑ.
Αφού λοιπόν συρρίκνωσε αυτές τις συμμετοχές κατά 30 δισεκατομμύρια δολάρια τον Ιούνιο, τον Ιούλιο και τον Αύγουστο, άρχισε να τις περικόπτει κατά 60 δισεκατομμύρια δολάρια τον μήνα τον Σεπτέμβριο.
Και η ποσοτική συρρίκνωση (QT) συνεχίζεται και σε άλλα επίπεδα…
Οι αναλυτές αγοράς ομολόγων της BCA Research, με επικεφαλής τον Ryan Swift, έγραψαν σε ενημερωτικό σημείωμα προς τους πελάτες τους στις 11 Οκτωβρίου πως η Fed δεν θα σταματήσει τον κύκλο σύσφιξης μέχρι το α’ ή το β’ τρίμηνο του 2023.
Αναμένουν επίσης το ποσοστό αθέτησης πληρωμών να αγγίξει νέο ιστορικό υψηλό – η απόδοση των junk ομολόγων αναμένεται να αυξηθεί στο 5% από το τρέχον επιτόκιο του 1,5%.
Σημειώνεται πως η επόμενη συνεδρίαση της FOMC θα πραγματοποιηθεί 1-2 Νοεμβρίου.
Ο McDonald είπε ότι εάν η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ αυξήσει το επιτόκιο των ομοσπονδιακών κεφαλαίων κατά άλλες 100 μονάδες βάσης και συνεχίσει το QT της στα τρέχοντα επίπεδα, «θα συντρίψει την αγορά».
www.bankingnews.gr